【產(chǎn)業(yè)鏈系列文章】醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈上市公司盤點之醫(yī)藥批發(fā)零售篇
日期：
2022-03-22
一、醫(yī)藥批發(fā)零售在全產(chǎn)業(yè)鏈中所處位置
醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈中游為包括生物、化學(xué)制劑、中藥、疫苗、血制品、檢測試劑生長激素等廣義上的醫(yī)藥，上游為生產(chǎn)生物、化學(xué)制劑所需的原料藥、中間體、CXO（醫(yī)藥專業(yè)化外包服務(wù)）以及醫(yī)藥研發(fā)所需的基礎(chǔ)研究服務(wù)，下游則為醫(yī)藥的批發(fā)與零售。
本系列前面的所有文章討論的是醫(yī)藥的研發(fā)生產(chǎn)領(lǐng)域，本文作為系列的最后一篇文章將帶大家解讀醫(yī)藥的流通領(lǐng)域。流通領(lǐng)域分為批發(fā)與零售兩大環(huán)節(jié)，是溝通藥物生產(chǎn)與終端消費者之間的橋梁。
藥品生產(chǎn)企業(yè)的藥品首先銷往藥品批發(fā)企業(yè)，藥品批發(fā)企業(yè)的要求較高，需有充足的倉儲、專業(yè)的藥品管理人員、覆蓋面足夠廣的藥品物流渠道。藥品批發(fā)企業(yè)再將藥品向公立醫(yī)院、基層醫(yī)療機構(gòu)、連鎖藥店、單體藥店、網(wǎng)上藥店等零售網(wǎng)點出售。
藥品零售與一般消費品的零售商業(yè)模式上可進(jìn)行類比，但與一般消費品零售的不同之處在于藥品的零售需面臨嚴(yán)格的準(zhǔn)入資質(zhì)認(rèn)證，在店員配置上，零售藥店具有更深度的專業(yè)化服務(wù)屬性，藥店員工需對藥物具備一定理解，已有部分地區(qū)將藥店執(zhí)業(yè)藥師的配置均納入監(jiān)管體系。因此相較一般零售業(yè)，藥品零售具有一定的政策壁壘。如果說近年來我國醫(yī)藥研發(fā)生產(chǎn)領(lǐng)域最大的變化在于集采與醫(yī)藥生產(chǎn)研發(fā)外包的飛速發(fā)展，醫(yī)藥流通領(lǐng)域最大的變革便在于“兩票制”與“醫(yī)藥分離政策的推行。“兩票制“主要影響醫(yī)藥批發(fā)行業(yè)，公立醫(yī)院作為藥品的重要零售網(wǎng)點，是醫(yī)藥批發(fā)企業(yè)的下游，在過去藥品從批發(fā)企業(yè)到公立醫(yī)院需進(jìn)行層層包銷，在出售給一級經(jīng)銷商后經(jīng)過多重經(jīng)銷商轉(zhuǎn)手最終到達(dá)醫(yī)院，造成藥品價格虛高。兩票制指藥品生產(chǎn)企業(yè)到流通企業(yè)開一次發(fā)票，流通企業(yè)到醫(yī)療機構(gòu)開一次發(fā)票，藥品從批發(fā)到醫(yī)院僅能轉(zhuǎn)手一次。兩票制的推行能夠減少藥品流通環(huán)節(jié)，提高流通效率，降低藥品虛高價格，在兩票制下大量中小醫(yī)藥批發(fā)企業(yè)將被出清，醫(yī)藥批發(fā)行業(yè)行業(yè)集中度將會?進(jìn)一步提升。發(fā)生在藥品零售行業(yè)另一變革則是醫(yī)藥分離政策的推行，在過去我國的醫(yī)療服務(wù)存在“以藥養(yǎng)醫(yī)“的潛規(guī)則，醫(yī)師為患者開處方時推薦某種藥品，藥品生產(chǎn)商會給予醫(yī)師回扣，以藥養(yǎng)醫(yī)造成過度用藥、濫用藥等現(xiàn)象，造成醫(yī)療費用支出高企。隨著社會經(jīng)濟的發(fā)展，政府開始著手摒棄以藥養(yǎng)醫(yī)，提高醫(yī)生報酬，推進(jìn)“醫(yī)藥分離”，將醫(yī)院的盈利重心從藥品利潤轉(zhuǎn)移至診療服務(wù)上。而具體的醫(yī)藥分離措施則是處方外流，醫(yī)院必須為患者取得醫(yī)師處方獲得便利，使患者能夠選擇藥店購買所需藥品。2017年7月國家發(fā)改委在《關(guān)于促透醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的指導(dǎo)意見重點工作部門分工方案》禁止醫(yī)療機構(gòu)限制處方外流，并且要求醫(yī)療機構(gòu)處方應(yīng)當(dāng)按照藥品通用名開具處方，主動向患者提供處方。2020年2月國務(wù)院在《關(guān)于印發(fā)加強醫(yī)療機構(gòu)藥事管理促進(jìn)合理用藥意見的通知》中指出堅持公立醫(yī)療機構(gòu)的公益性，公立醫(yī)療機構(gòu)不得承包、出租或向營利性企業(yè)托管藥房，不以任何形式開設(shè)營利性藥房。更進(jìn)一步推進(jìn)了“醫(yī)藥分離”。我國藥品市場終端零售網(wǎng)點中占比最大的是公立醫(yī)院，第二為藥店，隨著“醫(yī)藥分離”的推進(jìn)，藥店將能夠承接更多的外流處方，有望得到原先公立醫(yī)院的一部分市場份額。
二、醫(yī)藥批發(fā)零售行業(yè)主要上市公司匯總
公司簡稱 | 股票代碼 | 產(chǎn)品類別 |
上海醫(yī)藥 | 601607.SH | 醫(yī)藥批發(fā) |
九州通 | 600998.SH | 醫(yī)藥批發(fā) |
中國醫(yī)藥 | 600056.SH | 醫(yī)藥批發(fā) |
海王生物 | 000078.SZ | 醫(yī)藥批發(fā) |
南京醫(yī)藥 | 600713.SH | 醫(yī)藥批發(fā) |
華東醫(yī)藥 | 000963.SZ | 醫(yī)藥批發(fā) |
益豐藥房 | 603939.SH | 連鎖藥店 |
老百姓 | 603883.SH | 連鎖藥店 |
大參林 | 603233.SH | 連鎖藥店 |
一心堂 | 002727.SZ | 連鎖藥店 |
三、醫(yī)藥批發(fā)零售行業(yè)主要上市公司財務(wù)概覽
整體來看主要醫(yī)藥批發(fā)企業(yè)的營收遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于醫(yī)藥零售企業(yè)，我們認(rèn)為原因在于批發(fā)企業(yè)需要具備完善的倉儲物流設(shè)施，資產(chǎn)較重，行業(yè)資金壁壘較高且規(guī)模經(jīng)濟更顯著，行業(yè)有著更高的集中度。零售企業(yè)則在毛利率上占優(yōu)，毛利率處在35%-40%區(qū)間內(nèi)，批發(fā)企業(yè)的毛利率則在個位數(shù)或低雙位數(shù)，但零售企業(yè)往往有著20%左右的銷售費用率。兩者的估值在本系列介紹的各領(lǐng)域中處于較低水平，中國醫(yī)藥與海王生物的估值存在異常偏高，原因在于中國醫(yī)藥2022年3月9日與輝瑞簽約，中國醫(yī)藥將在2022年負(fù)責(zé)輝瑞公司新冠病毒治療藥物PAXLOVID在中國大陸市場的商業(yè)運營以及海王生物在20年業(yè)績虧損后籌劃重大資產(chǎn)重組事項，擬引入戰(zhàn)略投資者。
公司簡稱 | 2021年上半年營業(yè)收入（億元） | 2021年上半年營業(yè)收入同比增速 | 2021年上半年毛利率 | 動態(tài)市盈率（2022年3月10日） |
上海醫(yī)藥 | 961.96 | 21.43% | 13.71% | 9.19 |
九州通 | 619.81 | 20.71% | 8.40% | 7.70 |
中國醫(yī)藥 | 123.14 | 1.40% | 8.00% | 20.07 |
海王生物 | 152.68 | 15.20% | 10.51% | 35.82 |
南京醫(yī)藥 | 206.79 | 13.17% | 6.34% | 14.46 |
華東醫(yī)藥 | 117.65 | 9.67% | 7.38% | 24.36 |
益豐藥房 | 67.47 | 14.74% | 40.19% | 36.97 |
老百姓 | 63.41 | 12.01% | 36.76% | 24.90 |
大參林 | 73.93 | 12.19% | 38.88% | 24.60 |
一心堂 | 60.11 | 4.67% | 40.64% | 16.51? |
四、醫(yī)藥批發(fā)行業(yè)面臨的挑戰(zhàn)
雖然兩票制的實施打破原有市場格局，使得行業(yè)集中度進(jìn)一步提升，有利于行業(yè)中龍頭進(jìn)一步整合資源，也為行業(yè)內(nèi)企業(yè)帶來挑戰(zhàn)。
一是財務(wù)風(fēng)險擴大，由下游為其它中小經(jīng)銷商轉(zhuǎn)為直接對接醫(yī)院，而醫(yī)院的回款周期較長，使得資金墊付壓力增大，同時增加了退貨與滯銷風(fēng)險。
二是管理復(fù)雜度增加，兩票制下批發(fā)企業(yè)為盡可能地覆蓋更多的終端，并購了大量中小型經(jīng)銷商，整合后內(nèi)部管理難度上升，合規(guī)風(fēng)險增加。