據(jù)大象君了解，目前A股主板、創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)都對IPO企業(yè)的盈利有要求，而科創(chuàng)板及北交所允許未盈利企業(yè)上市。
主板上市要求3年凈利潤為正，且累計超過3000萬元。創(chuàng)業(yè)板方面，上市標(biāo)準(zhǔn)要求“最近兩年凈利潤均為正且累計凈利潤不低于5000萬元”或者“預(yù)計市值不低于10億元，最近一年凈利潤為正且營業(yè)收入不低于1億元”。
但值得注意的是，2020年6月發(fā)布的創(chuàng)業(yè)板規(guī)則顯示“允許未盈利企業(yè)上市，但一年內(nèi)暫不實施，一年后再做評估”，目前還未有明確標(biāo)準(zhǔn)出臺。
那么，截至目前，有多少家IPO時未盈利企業(yè)成功登陸了A股，它們又有著怎樣的特點(diǎn)？
具體來看，北交所方面，允許尚未盈利企業(yè)上市，但需滿足預(yù)計市值不低于 15 億元，最近兩年研發(fā)投入合計不低于 5000 萬元。
目前北交所上市時未盈利企業(yè)僅1家，為諾思蘭德，醫(yī)藥制造業(yè)，專業(yè)從事基因治療藥物、重組蛋白質(zhì)類藥物和眼科用藥的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。首發(fā)保薦機(jī)構(gòu)為中泰證券。
科創(chuàng)板31家企業(yè)IPO時尚未盈利
據(jù)大象君統(tǒng)計，截至2022年2月14日，科創(chuàng)板共有389家上市企業(yè)，其中31家IPO時尚未盈利。（尚未盈利：公司上市前一個會計年度經(jīng)審計扣除非經(jīng)常性損益前后凈利潤孰低者為負(fù)）從上市日期來看，尚未盈利公司大多集中在2020年在科創(chuàng)板上市，最近的一家希荻微的上市時間是在2022年1月21日。截至2月14日，31家企業(yè)中市值最高的是中芯國際，高達(dá)4015.20億元；排在第二的是百濟(jì)神州，市值為1513.10億元；其次是康希諾，市值為626.00億元。從科創(chuàng)板IPO時尚未盈利的上市企業(yè)的保薦機(jī)構(gòu)來看，
注：聯(lián)合保薦都拆開來計算
從科創(chuàng)板IPO時尚未盈利的上市企業(yè)的省份（自治區(qū)、直轄市）分布來看，3、大多數(shù)企業(yè)選擇上市標(biāo)準(zhǔn)五或標(biāo)準(zhǔn)四
從科創(chuàng)板IPO時尚未盈利的上市企業(yè)的所屬上市標(biāo)準(zhǔn)來看，有11家未盈利企業(yè)在上市申報之時選擇了第五套標(biāo)準(zhǔn)，即“預(yù)計市值不低于人民幣40億元，主要業(yè)務(wù)或產(chǎn)品需經(jīng)國家有關(guān)部門批準(zhǔn)，市場空間大，目前已取得階段性成果”。此外，10家企業(yè)選擇了第四套標(biāo)準(zhǔn)，即“市值預(yù)計不低于30億元人民幣，最近一年營業(yè)收入不低于3億元人民幣”。6家企業(yè)選擇了第二套標(biāo)準(zhǔn)，即“預(yù)計市值不低于15億元人民幣，最近一年營業(yè)收入不低于2億元人民幣，研發(fā)近三年累計投資不低于近三年累計營業(yè)收入的15％”。3家選擇科創(chuàng)板紅籌股上市標(biāo)準(zhǔn)二，即“預(yù)計市值不低于人民幣50億元，且最近一年營業(yè)收入不低于5億元”。紅籌企業(yè)指注冊地在境外、主要經(jīng)營活動在境內(nèi)的企業(yè)。1家選擇科創(chuàng)板特殊表決權(quán)上市標(biāo)準(zhǔn)二，即“存在表決權(quán)差異安排的發(fā)行人，預(yù)計市值不低于人民幣50億元，且最近一年營業(yè)收入不低于5億元”。需要注意的是，科創(chuàng)板五大標(biāo)準(zhǔn)的側(cè)重點(diǎn)有所不同。標(biāo)準(zhǔn)一側(cè)重于對企業(yè)盈利能力的考察，尤其是近兩年的盈利能力，標(biāo)準(zhǔn)二主要的關(guān)注點(diǎn)在于企業(yè)的研發(fā)支出，具體要求為企業(yè)的研發(fā)投入必須占比企業(yè)近三年累計營業(yè)總收入的15%及以上，標(biāo)準(zhǔn)三關(guān)注的是企業(yè)近些年的現(xiàn)金流量，尤其是經(jīng)營現(xiàn)金流，標(biāo)準(zhǔn)四主要針對一些實力雄厚的企業(yè)，關(guān)注點(diǎn)在于其市場份額及規(guī)模大小，標(biāo)準(zhǔn)五注重對企業(yè)的行業(yè)前景以及對企業(yè)自身的核心技術(shù)進(jìn)行考察。
從科創(chuàng)板IPO時尚未盈利的上市企業(yè)的行業(yè)分布來看，醫(yī)藥制造業(yè)企業(yè)最多，有12家；計算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)排在第二，有9家；軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)排在第三，有5家。科創(chuàng)板IPO時尚未盈利的上市企業(yè)的主營產(chǎn)品類型：
對于IPO時尚未盈利的企業(yè)，監(jiān)管層的重點(diǎn)又放在了哪里？大象君發(fā)現(xiàn)，相對于其他類型的企業(yè)，監(jiān)管層在問詢時更關(guān)注未盈利企業(yè)所處行業(yè)情況以及核心技術(shù)、未來的戰(zhàn)略目標(biāo)和布局，以及公司針對未來幾年市場和財務(wù)預(yù)期所制定的管理措施，要求充分披露尚未盈利的成因及對可持續(xù)經(jīng)營等方面的影響。根據(jù)《科創(chuàng)板上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法（試行）》第十二條第二款的規(guī)定，科創(chuàng)公司尚未盈利的，應(yīng)當(dāng)充分披露尚未盈利的成因，以及對公司現(xiàn)金流、業(yè)務(wù)拓展、人才吸引、團(tuán)隊穩(wěn)定性、研發(fā)投入、戰(zhàn)略性投入、生產(chǎn)經(jīng)營可持續(xù)性等方面的影響。根據(jù)《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核問答》第二項的要求，“尚未盈利或最近一期存在累計未彌補(bǔ)虧損的發(fā)行人，應(yīng)充分披露相關(guān)風(fēng)險因素，包括但不限于：未來一定期間無法盈利或無法進(jìn)行利潤分配的風(fēng)險，收入無法按計劃增長的風(fēng)險，研發(fā)失敗的風(fēng)險，產(chǎn)品或服務(wù)無法得到客戶認(rèn)同的風(fēng)險，資金狀況、業(yè)務(wù)拓展、人才引進(jìn)、團(tuán)隊穩(wěn)定、研發(fā)投入等方面受到限制或影響的風(fēng)險等。未盈利狀態(tài)持續(xù)存在或累計未彌補(bǔ)虧損繼續(xù)擴(kuò)大的，應(yīng)分析觸發(fā)退市條件的可能性，并充分披露相關(guān)風(fēng)險。”【案例一】蘇州澤璟生物制藥股份有限公司（科創(chuàng)板）監(jiān)管層在問詢中提到，請發(fā)行人按照《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核問答》第二個問答的要求，補(bǔ)充披露相關(guān)原因分析、影響分析、趨勢分析、風(fēng)險因素、投資者保護(hù)措施及承諾等；并請保薦機(jī)構(gòu)及會計師充分核查上述情況，對發(fā)行人最近一期存在累計未彌補(bǔ)虧損是否影響發(fā)行人持續(xù)經(jīng)營能力明確發(fā)表結(jié)論性意見。
澤璟制藥在回復(fù)上交所問詢函中提到，公司尚未盈利且存在累計未彌補(bǔ)虧損，主要原因是公司仍處于產(chǎn)品研發(fā)階段、研發(fā)支出較大，且報告期內(nèi)因股權(quán)激勵計提的股份支付金額較大，導(dǎo)致公司存在較大的累計未彌補(bǔ)虧損。【案例二】奇安信科技集團(tuán)股份有限公司（科創(chuàng)板）監(jiān)管層在問詢中提到，請發(fā)行人根據(jù)《審核問答》問題 2 的要求，完善“二十一、未來可實現(xiàn)盈利的前瞻性信息”的披露，補(bǔ)充關(guān)于達(dá)到盈虧平衡狀態(tài)時主要經(jīng)營要素需要達(dá)到的水平的預(yù)測，并提醒投資者在決策時審慎使用，簡化關(guān)于公司實現(xiàn)盈利保障的披露。
奇安信在回復(fù)上交所問詢函中提到，目前，隨著公司四大研發(fā)平臺基本建設(shè)完畢，公司的額外研發(fā)需求將逐漸降低，研發(fā)效率將極大提升，有利于公司在新興領(lǐng)域取得先發(fā)優(yōu)勢。此外，公司已經(jīng)成為國內(nèi)收入規(guī)模最大的網(wǎng)絡(luò)安全公司，規(guī)模效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，預(yù)期未來將實現(xiàn)盈利。
【案例三】北京諾思蘭德生物技術(shù)股份有限公司（北交所）
監(jiān)管層在問詢中提到，產(chǎn)品商業(yè)化后能否實現(xiàn)預(yù)期盈利。根據(jù)公開發(fā)行說明書，公司尚未盈利且存在大額累計虧損。同時，發(fā)行人 已開展多輪融資。此外，發(fā)行人 3 款藥物進(jìn)入臨床研究階段并擬新建相關(guān)生產(chǎn)基 地，資金需求持續(xù)增加。發(fā)行人補(bǔ)充披露及說明實現(xiàn)盈利的風(fēng)險和預(yù)計情況。
諾思蘭德在回復(fù)上交所問詢函中提到，未來發(fā)行人將根據(jù)后續(xù)自主開發(fā)新藥投產(chǎn)、擴(kuò)產(chǎn)以及 CMO/CDMO 業(yè)務(wù)需要，適時擴(kuò)建生產(chǎn)線，滿足藥品生產(chǎn)及其產(chǎn)能要求，以實現(xiàn)公司業(yè)務(wù)發(fā)展目標(biāo)和規(guī)劃；客觀開展市場調(diào)研，掌握外部環(huán)境和內(nèi)部環(huán)境，分析細(xì)分市場，確定目標(biāo)市場，制定有效的營銷策略，主要采取“定點(diǎn)示范醫(yī)院+學(xué)術(shù)推廣”營銷模式，快速建立藥品銷售渠道，提高藥品市場占有率；加大人才培養(yǎng)和引進(jìn)力度，完善激勵和 福利體系，建立高效的科研、經(jīng)營和管理核心團(tuán)隊，規(guī)范經(jīng)營，開拓國內(nèi)外市場， 提高主營業(yè)務(wù)收入，在盡早實現(xiàn)扭虧為盈基礎(chǔ)上，取得良好的經(jīng)濟(jì)效益及社會效益。”
據(jù)統(tǒng)計，截至2022年2月14日，北交所沒有凈利潤為負(fù)的被否企業(yè)；科創(chuàng)板IPO被否企業(yè)共有12家，其中IPO時尚未盈利的企業(yè)有3家。以這3家企業(yè)的審核關(guān)注點(diǎn)來看，凈利潤并不是導(dǎo)致被否的的直接原因。科創(chuàng)板對財務(wù)指標(biāo)的包容性明顯強(qiáng)于其他板塊，對于掌握核心技術(shù)的“硬核科技”而言，凈利潤從來不是問題，比如專注于研究、開發(fā)、生產(chǎn)及商業(yè)化創(chuàng)新型藥物的“百濟(jì)神州、”國內(nèi)AI芯片龍頭“寒武紀(jì)”、行業(yè)內(nèi)最早實現(xiàn)AMOLED量產(chǎn)的境內(nèi)廠商“和輝光電”，具有廣義云計算服務(wù)能力的平臺級混合云ICT廠商和服務(wù)商“青云科技”等。所以，凈利潤虧損企業(yè)要想成功突圍，前提必須要“硬核”。目前，尚未盈利企業(yè)上市可以選擇科創(chuàng)板和北交所，但需要市值、研發(fā)投入/營收等滿足條件。
科創(chuàng)板及北交所是我國資本市場改革的重要部分，而且在強(qiáng)化信息披露前提下，進(jìn)一步體現(xiàn)出了A股其他板塊無法擁有的包容性。
總體而言，科創(chuàng)板不太看重上市前是否盈利，關(guān)注重點(diǎn)在硬科技，對未盈利企業(yè)的市值要求比北交所高。而北交所是唯一明確提出服務(wù)中小企業(yè)的交易所，顯著特點(diǎn)是發(fā)行人必須是連續(xù)12個月在全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)上市的創(chuàng)新型上市公司。
由于科技創(chuàng)新具有投入大、周期長、風(fēng)險高等特點(diǎn)，所以間接融資、短期融資在這方面常常會感覺力有不逮，長期資本才是引領(lǐng)和催化科技創(chuàng)新的主要動力。
對于未盈利的企業(yè)，使用簡單的PE推算比較難估計股價，要看其產(chǎn)品的市場前景、核心技術(shù)等眾多因素來判斷估值。
除了目前已上市的未盈利企業(yè)外，未來A股還會有更多IPO時未盈利企業(yè)出現(xiàn)。