注冊(cè)制由于淡化了行政干預(yù)，放寬了資本市場入口條件，因此在強(qiáng)化市場主體的責(zé)任，加大法律的管理工作等方面就顯得尤為重要。注冊(cè)制下，信披是發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)和投資者之間的博弈。

一、配套處罰機(jī)制，為信息披露保駕護(hù)航

在注冊(cè)制信息披露的過程中，包含了一些泛式信息，例如發(fā)行人的業(yè)務(wù)情況、主營產(chǎn)品或服務(wù)情況、企業(yè)自身的運(yùn)營情況、行業(yè)整體發(fā)展情況和競爭情況等，相對(duì)而言判別標(biāo)準(zhǔn)不如財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)直接，但這一部分又是投資者深入了解企業(yè)的重要依據(jù)之一。

由于上市企業(yè)之間實(shí)際情況差異較大，除了泛式信息以外，還需要體現(xiàn)許多個(gè)性化信息，因此信披本身也可以形容成發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)和投資者之間的博弈過程。

注冊(cè)制要求投資者具備更強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)判斷能力、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，另一方面要求發(fā)行人如實(shí)、完整地向市場披露公司的相關(guān)信息，要求各方中介機(jī)構(gòu)更加審慎地出具專業(yè)意見，這對(duì)相關(guān)中介機(jī)構(gòu)提出了更高要求，經(jīng)驗(yàn)豐富的上市咨詢服務(wù)機(jī)構(gòu)也更易獲得市場青睞。

創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制下信息披露獲得良好成效的一大重要因素在于確定幾方中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任，同時(shí)明確處罰機(jī)制，加大處罰力度。

監(jiān)管層應(yīng)當(dāng)約束市場主體，實(shí)施更嚴(yán)格的監(jiān)管措施，雖然放松了入口，但要收緊出口，要求市場參與者在合法、合規(guī)的軌道上進(jìn)行運(yùn)作，提高市場參與者的犯錯(cuò)成本。嚴(yán)懲影響資本市場有序運(yùn)行的違規(guī)行為是監(jiān)管層的考慮重點(diǎn)，重拳出擊，重罰之下才能減少造假、違規(guī)等行為的發(fā)生。

從科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板首發(fā)注冊(cè)辦法中對(duì)處罰方面的規(guī)定也能看出監(jiān)管層對(duì)于“收緊出口”的一些考慮。

注冊(cè)制下：科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板處罰規(guī)定的異同，如表所示：

總體而言，創(chuàng)業(yè)板對(duì)注冊(cè)制下違法違規(guī)行為的處罰規(guī)定基本與科創(chuàng)板步調(diào)一致，創(chuàng)業(yè)板首發(fā)注冊(cè)辦法僅對(duì)個(gè)別條款的表述作出細(xì)微調(diào)整，但在整體處罰方向和處罰力度上兩個(gè)板塊要求大體無異。

二、相關(guān)政策的處罰規(guī)定匯總

此外，在《創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行注冊(cè)管理辦法（試行）》、《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票發(fā)行上市審核規(guī)則（征求意見稿）》和《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行上市審核規(guī)則（征求意見稿）》等辦法規(guī)則中，對(duì)處罰力度、法律責(zé)任等相關(guān)內(nèi)容也作出了規(guī)定。

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《創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行注冊(cè)管理辦法（試行）》處罰規(guī)定匯總：

《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票發(fā)行上市審核規(guī)則（征求意見稿）》處罰規(guī)范匯總：

制圖：大象IPO