我們通?？磾MIPO企業(yè)的招股說(shuō)明書(shū)，相關(guān)財(cái)務(wù)信息是特別值得關(guān)注的一個(gè)方面。巴菲特著名的三大選股標(biāo)準(zhǔn)就是基于財(cái)務(wù)信息總結(jié)出來(lái)的。

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毛利率多少才合適？這個(gè)問(wèn)題大概不能直接用一個(gè)數(shù)據(jù)定義。對(duì)于擬IPO企業(yè)而言，毛利率過(guò)高或者過(guò)低都會(huì)引起證監(jiān)會(huì)重點(diǎn)關(guān)注，在反饋意見(jiàn)書(shū)里，對(duì)毛利率相關(guān)問(wèn)題的披露要求一直被放在首要的位置上。

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一、毛利率：一個(gè)關(guān)鍵的財(cái)務(wù)指標(biāo)

毛利是企業(yè)經(jīng)營(yíng)獲利的基礎(chǔ)，企業(yè)要經(jīng)營(yíng)盈利，首先要獲得足夠的毛利，在其他條件不變的情況下，毛利額大，毛利率高，則意味著利潤(rùn)總額也會(huì)增加，而利潤(rùn)總額是征收企業(yè)所得稅的稅基，企業(yè)交納企業(yè)所得稅和股東紅利稅的多少，都與企業(yè)的利潤(rùn)正向相關(guān)。

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根據(jù)增值稅理論稅負(fù)的相關(guān)原理，決定增值稅的交多交少與企業(yè)的毛利率正向相關(guān)，企業(yè)為了逃避繳納增值稅或企業(yè)所得稅，通常會(huì)在企業(yè)外帳做假，可能通過(guò)虛增成本，或虛降售價(jià)的方式去降低企業(yè)帳面體現(xiàn)的毛利總額和毛利率，進(jìn)而降低增值稅或企業(yè)所得稅的計(jì)稅稅基，以達(dá)到其偷逃增值稅和企業(yè)所得稅或股東紅利稅的目的，對(duì)于出口企業(yè)，通過(guò)價(jià)格轉(zhuǎn)移方式降低毛利率，還可以獲取多退稅款的好處。

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在進(jìn)行審計(jì)稅審稽查作業(yè)時(shí)，如發(fā)現(xiàn)一個(gè)企業(yè)的毛利率太低，或者與同行業(yè)同類產(chǎn)品相比低得太離譜，而其毛利總額剛好或不足維持其期間費(fèi)用，帳面長(zhǎng)期體現(xiàn)微利或虧損時(shí)，則其成本和收入的真實(shí)性也有值得懷疑的地方，毛利率太低通常是虛增成本和收入隱匿的表現(xiàn)形式。

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二、毛利率大小的決定因素

1.市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)

所謂物以稀為貴，如果市場(chǎng)上沒(méi)有這類產(chǎn)品，或這類產(chǎn)品很少，或這類產(chǎn)品相比市場(chǎng)上的同類產(chǎn)品，其質(zhì)量、功能價(jià)值要占有優(yōu)勢(shì)，那么產(chǎn)品的價(jià)格自然是采用高價(jià)策略，反之如果是經(jīng)營(yíng)大路產(chǎn)品或夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，市場(chǎng)比較飽和，那么只能是取得隨大流的銷售價(jià)格，取得平均的銷售毛利。

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2.企業(yè)營(yíng)銷

是為了擴(kuò)大市場(chǎng)占有率還是有其他別的原因考慮，如是為了擴(kuò)大市場(chǎng)占有率，則可能采取先以較低價(jià)格打開(kāi)市場(chǎng)，待市場(chǎng)占穩(wěn)后再根據(jù)市場(chǎng)認(rèn)同度重新調(diào)整定價(jià)策略，如果是為了盡快地收回投資，企業(yè)可能以較高的價(jià)格打入市場(chǎng)，再進(jìn)行逐漸滲透之策，市場(chǎng)對(duì)成熟產(chǎn)品通常是實(shí)行價(jià)高量小，價(jià)小量大的回報(bào)方式，如何在價(jià)格與銷量之間進(jìn)行平衡，以求得利潤(rùn)最大化，是企業(yè)進(jìn)行營(yíng)銷策劃所必須面對(duì)，而不能回避的一個(gè)重要問(wèn)題。

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3.研發(fā)成本

現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的一個(gè)特點(diǎn)是產(chǎn)品更新?lián)Q代很快，如能更快更好地開(kāi)發(fā)出具有新興功能的新產(chǎn)品，而產(chǎn)品在功能、使用價(jià)值及價(jià)格上存在優(yōu)勢(shì)，誰(shuí)就能占領(lǐng)市場(chǎng)的最高點(diǎn)，企業(yè)的研發(fā)投入量大，通常其取得的發(fā)明創(chuàng)造成就多，受到專利保護(hù)所取得的利益就多，新興產(chǎn)品在成本、功效上就有極大的優(yōu)勢(shì)，其產(chǎn)品毛利也大。

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4.品牌效應(yīng)

如企業(yè)有知名度，比方說(shuō)其產(chǎn)品具有馳名商標(biāo)或地方知名品牌商標(biāo)，其產(chǎn)品質(zhì)量得到市場(chǎng)的認(rèn)可，那么這類產(chǎn)品的毛利通常也會(huì)比較高，反之對(duì)于雜牌商品，就算其質(zhì)量很好，由于沒(méi)有知名度，其產(chǎn)品毛利率通常不如具有較高品牌價(jià)值的產(chǎn)品毛利率高，當(dāng)然也不能一概而論，有些知名品牌產(chǎn)品毛利屬于中等水準(zhǔn)，主要是靠較高的銷售數(shù)量來(lái)賺取利潤(rùn)，而有些雜牌商品由于不支出廣告投入費(fèi)用，主要靠柜臺(tái)以及人力拓展，由于其價(jià)格中廣告成本不大，其毛利率反而很高。

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5.固定成本

主要指固定資產(chǎn)上的投入，如機(jī)器設(shè)備、廠房、廠租的投入，這些構(gòu)成固定制造費(fèi)用，從某種角度來(lái)說(shuō)，也反映了企業(yè)的進(jìn)入門(mén)檻高低，企業(yè)為收回此巨額投資成本，也會(huì)提高其產(chǎn)品的毛利，反之如果企業(yè)投入的機(jī)器設(shè)備不多，或大多采取代工的形式組裝加工，或委托加工，其銷售利潤(rùn)要讓一部分給協(xié)力廠商，其產(chǎn)品毛利也可能只是平均化的。

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6.技術(shù)成本

如企業(yè)生產(chǎn)具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的專利產(chǎn)品，特別是發(fā)明專利和技術(shù)專利，而該專利產(chǎn)品無(wú)論在產(chǎn)品質(zhì)量、產(chǎn)品功能方面比市場(chǎng)上原有同類產(chǎn)品均存有優(yōu)勢(shì)，具有成本上的優(yōu)勢(shì)，具有競(jìng)爭(zhēng)上的排他性，自然具有加價(jià)能力，此時(shí)產(chǎn)品的毛利通常也比較高。

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7.技術(shù)工藝

用人的技術(shù)要求，人工成本的大小，產(chǎn)品生產(chǎn)工藝復(fù)雜，技術(shù)含量高，所用技工檔次等級(jí)較高，其產(chǎn)品的毛利也自然會(huì)高，反之對(duì)于工藝簡(jiǎn)單，沒(méi)什么技術(shù)含量，大都實(shí)行普工操作的大路產(chǎn)品，當(dāng)然不可能有多高的毛利。

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8.周轉(zhuǎn)率

因?yàn)閼?yīng)收賬款會(huì)占用資金成本，而老板通常會(huì)把這個(gè)資金成本打進(jìn)銷售價(jià)格里去的，即是說(shuō)如果是現(xiàn)銷，錢(qián)貨兩清的交易，其成交價(jià)格相對(duì)要低得多，但凡是賒銷，其成交價(jià)格相對(duì)現(xiàn)銷來(lái)說(shuō)要高一點(diǎn)，而銷售價(jià)格高一點(diǎn)，則意味著毛利大一點(diǎn)，而銷售價(jià)格低一點(diǎn)，則意味著毛利小一點(diǎn)，如果說(shuō)某企業(yè)應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率較小，而毛利又不大，則是一個(gè)很不正常的情況，應(yīng)對(duì)其成本或進(jìn)銷價(jià)格進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審查。

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9.生命周期

一般來(lái)說(shuō)，一種全新功能的新產(chǎn)品剛投放市場(chǎng)的前期毛利比較高，但隨著時(shí)間的推移，隨著市場(chǎng)的擴(kuò)大，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的加入，做的人越來(lái)越多，企業(yè)必然降價(jià)促銷，同時(shí)伴隨原材料及人工價(jià)格的走高，其銷售毛利也會(huì)逐漸下降，這在保健品行業(yè)或高科技行業(yè)比較明顯。

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10.產(chǎn)品部件

是由企業(yè)自已解決還是委外加工，一般來(lái)說(shuō)自行生產(chǎn)其毛利要高一點(diǎn)，主要零部件采取委外加工方式生產(chǎn)的企業(yè)，其利潤(rùn)要分一部分給協(xié)力廠家，此時(shí)企業(yè)的毛利相對(duì)要低一點(diǎn)。

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上述關(guān)于毛利率的分析僅就一般情況而言，實(shí)際上也有例外的時(shí)候。對(duì)于毛利率的分布，通常是高科技行業(yè)的毛利率比普通產(chǎn)業(yè)的毛利率高，新興產(chǎn)業(yè)的毛利率比傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)的毛利率高，相對(duì)于同類產(chǎn)品，新開(kāi)發(fā)的產(chǎn)品毛利率比原有老產(chǎn)品的毛利率高。

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三、證監(jiān)會(huì)對(duì)毛利率問(wèn)題為何如此“苛刻”？

分析毛利率要結(jié)合行業(yè)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，因?yàn)楦鱾€(gè)行業(yè)有其經(jīng)營(yíng)特性，對(duì)于某些行業(yè)來(lái)說(shuō)，營(yíng)業(yè)成本并不能準(zhǔn)確體現(xiàn)該行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的核心投入和產(chǎn)出。例如：醫(yī)藥行業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)、高速公路行業(yè)等。一般來(lái)說(shuō)，毛利率分析更合適傳統(tǒng)制造業(yè)。

總體來(lái)說(shuō)有以下三個(gè)方面的審核重點(diǎn)：

1.毛利率計(jì)算的依據(jù)和合規(guī)性；

2.毛利率變動(dòng)的原因和合理性；

3.與同行業(yè)可比公司同類產(chǎn)品毛利率差異情況及原因。

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相關(guān)企業(yè)反饋意見(jiàn)：

河北中瓷電子科技股份有限公司首次公開(kāi)發(fā)行股票申請(qǐng)文件反饋意2020.4.30

8、報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人綜合毛利率及主要產(chǎn)品毛利率均呈下降趨勢(shì)；相對(duì)于其他三種主要產(chǎn)品，發(fā)行人汽車電子件產(chǎn)品毛利率水平相對(duì)較低。（1）請(qǐng)發(fā)行人補(bǔ)充說(shuō)明報(bào)告期內(nèi)各產(chǎn)品毛利率差異的原因和同一產(chǎn)品不同會(huì)計(jì)期間毛利率波動(dòng)的原因；著重分析產(chǎn)品毛利率下降對(duì)持續(xù)盈利能力的影響。請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)和會(huì)計(jì)師說(shuō)明發(fā)行人毛利率的合理性和真實(shí)性，產(chǎn)品毛利率下降對(duì)持續(xù)盈利能力的影響。（2）請(qǐng)發(fā)行人補(bǔ)充披露可比上市公司產(chǎn)品及用途與發(fā)行人產(chǎn)品的可比性，補(bǔ)充分析發(fā)行人毛利率低于可比上市公司的原因，對(duì)發(fā)行人持續(xù)盈利能力的影響。請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)和會(huì)計(jì)師核查可比公司選擇的恰當(dāng)性，發(fā)行人與可比公司毛利率差異的合理性，發(fā)行人毛利率低于可比上市公司對(duì)發(fā)行人持續(xù)盈利能力的影響。

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關(guān)于江南模塑科技股份有限公司發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)申請(qǐng)的反饋意見(jiàn)2017.10.27

16.申請(qǐng)材料顯示，道達(dá)飾件2017年1-6月毛利率為28.01%，但2017年全年預(yù)計(jì)毛利率為25.46%。請(qǐng)你公司補(bǔ)充披露：1）2017年預(yù)計(jì)全年毛利率比上半年實(shí)際毛利率下降的原因。2）預(yù)測(cè)期毛利率保持穩(wěn)定的具體依據(jù)及合理性。請(qǐng)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)和評(píng)估師核查并發(fā)表明確意見(jiàn)。

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關(guān)于浙江康盛股份有限公司發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)并募集配套資金申請(qǐng)的反饋意見(jiàn)2018.1.12

28.請(qǐng)你公司補(bǔ)充披露：1）結(jié)合報(bào)告期毛利率變動(dòng)情況、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)、標(biāo)的資產(chǎn)行業(yè)地位等情況，說(shuō)明預(yù)測(cè)期內(nèi)煙臺(tái)舒馳毛利率水平的合理性及可實(shí)現(xiàn)性。2）就毛利率變動(dòng)對(duì)煙臺(tái)舒馳收益法估值存在較大影響的情況進(jìn)行重大風(fēng)險(xiǎn)提示。請(qǐng)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)核查并發(fā)表明確意見(jiàn)。

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關(guān)于江蘇常鋁鋁業(yè)股份有限公司發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)并募集配套資金申請(qǐng)的反饋意見(jiàn)2018.7.20

13.請(qǐng)你公司：1）補(bǔ)充披露收益法評(píng)估中，標(biāo)的資產(chǎn)銷售數(shù)量、銷售單價(jià)的具體預(yù)測(cè)依據(jù)，預(yù)計(jì)2018年、2019年實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入低于2017年實(shí)際營(yíng)業(yè)收入的原因及合理性。2）結(jié)合標(biāo)的資產(chǎn)歷史業(yè)績(jī)、未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)等，補(bǔ)充披露收益法評(píng)估中，標(biāo)的資產(chǎn)未來(lái)年度毛利率預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)的合理性。請(qǐng)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)和評(píng)估師核查并發(fā)表明確意見(jiàn)。

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關(guān)于天津鵬翎集團(tuán)股份有限公司發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)并募集配套資金申請(qǐng)的反饋意見(jiàn)2018.11.9

13．請(qǐng)你公司補(bǔ)充披露：1）歐亞集團(tuán)密封件相關(guān)資產(chǎn)具體業(yè)務(wù)情況，包括但不限于主要產(chǎn)品的產(chǎn)能、產(chǎn)量、銷量、銷售價(jià)格、前五大客戶及毛利率情況。2）各資產(chǎn)之間的相關(guān)成本、費(fèi)用情況，是否可以準(zhǔn)確分?jǐn)偂?）針對(duì)上述事項(xiàng)的具體核查情況，包括但不限于核查過(guò)程、核查方法和核查結(jié)論。請(qǐng)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)、律師和會(huì)計(jì)師核查并發(fā)表明確意見(jiàn)。

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信息披露過(guò)程中，對(duì)于毛利率問(wèn)題，要準(zhǔn)確、完整、真實(shí)。一方面，企業(yè)毛利率下降，證監(jiān)會(huì)要求企業(yè)解釋其毛利率波動(dòng)的具體原因，包括各個(gè)產(chǎn)品之間的毛利率差異原因，分析高于或低于同行業(yè)的原因，毛利率低于可比上市公司的原因，對(duì)企業(yè)持續(xù)盈利能力的影響是什么。

除此之外，證監(jiān)會(huì)還關(guān)注企業(yè)供應(yīng)商、客戶的毛利率情況。企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率的同時(shí)，也應(yīng)該注重企業(yè)毛利率的變化，毛利率是衡量企業(yè)盈利能力的重要指標(biāo)之一。

證監(jiān)會(huì)對(duì)毛利率問(wèn)題如此“苛刻”的原因，其實(shí)我們已經(jīng)可以從上文中看出來(lái)了。毛利率的高低是通過(guò)多個(gè)方面的因素才整體得出的一個(gè)數(shù)據(jù)，通過(guò)這個(gè)數(shù)據(jù)，能夠解讀企業(yè)關(guān)于產(chǎn)品生產(chǎn)、技術(shù)、市場(chǎng)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的一些情況，對(duì)于擬IPO企業(yè)來(lái)說(shuō)，完整、透明說(shuō)明“毛利率”這個(gè)問(wèn)題，是成功通過(guò)審核的一道重要關(guān)卡。