【產(chǎn)業(yè)鏈系列文章】醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈上市公司盤(pán)點(diǎn)之中藥篇
日期：
2022-03-22
一、中藥行業(yè)在全產(chǎn)業(yè)鏈中所處位置
醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈中游為包括生物、化學(xué)藥制劑、中藥制劑、疫苗、血制品、檢測(cè)試劑生長(zhǎng)激素等廣義上的醫(yī)藥，上游為生產(chǎn)生物、化學(xué)制劑所需的原料藥、中間體、CXO（醫(yī)藥專(zhuān)業(yè)化外包服務(wù)）以及醫(yī)藥研發(fā)所需的基礎(chǔ)研究服務(wù)，下游則為醫(yī)藥的批發(fā)與零售。我國(guó)的醫(yī)藥市場(chǎng)存在化學(xué)藥、生物藥、中藥三類(lèi)藥物，通過(guò)系列文章第一篇生物藥、化學(xué)藥制劑篇我們對(duì)生物藥、化學(xué)藥制劑以及行業(yè)內(nèi)上市公司進(jìn)行了梳理，本篇中藥篇將對(duì)占我國(guó)醫(yī)藥市場(chǎng)32.1%市場(chǎng)份額的中藥制劑進(jìn)行梳理。中藥是指在中醫(yī)藥理論指導(dǎo)下用以防治疾病的藥物，，其來(lái)源包括植物藥、動(dòng)物藥和礦物藥，其中植物藥占絕大多數(shù)。除此之外，還有大量民間應(yīng)用的草藥。2021年5月12日，習(xí)近平總書(shū)記考察中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展，表示要發(fā)展中醫(yī)藥，注重用現(xiàn)代科學(xué)解讀中醫(yī)藥學(xué)原理，走中西醫(yī)結(jié)合的道路。隨著我國(guó)人均可支配收入的逐步提升，醫(yī)療保健需求的逐步升級(jí)，逐漸由“治療”需求向“預(yù)防”需求轉(zhuǎn)化，中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)或?qū)⒂瓉?lái)紅利窗口期。中藥的生產(chǎn)分為中藥材獲取、炮制中藥飲片、再由中藥飲片加工為中成藥與配方顆粒幾個(gè)階段。中藥材為制作中藥的初級(jí)產(chǎn)品，指各種可供入藥的動(dòng)物、植物與礦物，尚不可用于患者治療，可類(lèi)比為西藥中的原料藥與中間體。中藥飲片指將中藥材經(jīng)過(guò)進(jìn)一步切制、炮炙的成品，中藥飲片經(jīng)過(guò)煎煮后可直接讓病患服用，也被稱(chēng)為“中草藥”。中藥飲片需經(jīng)過(guò)煎煮才可服用，耗時(shí)長(zhǎng)，口感差，經(jīng)過(guò)進(jìn)一步加工制成的中成藥與配方顆粒便于攜帶與服用，逐漸被人們所接受。中成藥指按規(guī)定的處方和制劑工藝將其加工制成一定劑型的中藥制劑，配方顆粒則是中草藥的提取物。為保護(hù)中藥研究成果，解決中藥生產(chǎn)品種的低水平重復(fù)問(wèn)題，改善企業(yè)間的無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，促進(jìn)中藥產(chǎn)業(yè)集約化和規(guī)?；l(fā)展。我國(guó)形成了具有鮮明特色的中藥品種保護(hù)制度。國(guó)家藥監(jiān)局將部分中藥配方設(shè)立為國(guó)家絕密級(jí)與國(guó)家保密級(jí)配方，根據(jù)《中藥品種保護(hù)條例》有關(guān)規(guī)定對(duì)符合規(guī)定的特定中藥品種授予《中藥保護(hù)品種證書(shū)》，且在一定期限內(nèi)只允許獲得《中藥保護(hù)品種證書(shū)》的企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)，如片仔癀被同時(shí)定為國(guó)家絕密級(jí)配方與保護(hù)品種一級(jí)，意味著片仔癀不僅配方絕密，在10年內(nèi)持有《中藥保護(hù)品種證書(shū)》的企業(yè)才可生產(chǎn)。
| 保護(hù)/保密期限 | 涉及品種 |
國(guó)家絕密級(jí) | 永久 | 云南白藥、片仔癀 |
國(guó)家保密級(jí) | 長(zhǎng)期 | 安宮牛黃丸、龜齡集、六神丸、華佗再造丸、麝香保心丸 |
保護(hù)品種一級(jí) | 10-30年 | 云南白藥、片仔癀 |
保護(hù)品種二級(jí) | 7年 | 板藍(lán)清熱顆粒等128種 |
中藥行業(yè)相對(duì)于本系列文章所介紹的其它領(lǐng)域的特點(diǎn)在于產(chǎn)品的配方工藝來(lái)源于代代相傳的經(jīng)驗(yàn)，因此研發(fā)費(fèi)用相對(duì)較少。行業(yè)內(nèi)存在大量通過(guò)院外渠道銷(xiāo)售的產(chǎn)品，擁有大量的C端客戶(hù)，因此廣告營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用占比也較高，日常生活中隨處可見(jiàn)中藥的廣告，但少見(jiàn)生物藥與化學(xué)藥的廣告，各中藥藥企的代表產(chǎn)品也擁有較高知名度?？傮w而言中藥不僅具有醫(yī)藥屬性也帶有一定的消費(fèi)屬性，部分中藥藥企也向消費(fèi)領(lǐng)域拓展，如白云山推出軟飲料王老吉，云南白藥推出牙膏產(chǎn)品，同仁堂推出護(hù)膚產(chǎn)品等。行業(yè)內(nèi)大量企業(yè)正在進(jìn)行由單一藥企向產(chǎn)品包含醫(yī)藥、保健品、其它快消品的大健康企業(yè)轉(zhuǎn)型。公司簡(jiǎn)稱(chēng) | 股票代碼 | 主營(yíng)業(yè)務(wù) | 代表產(chǎn)品 |
以嶺藥業(yè) | 002603.SZ | 公司主要致力于中成藥的研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售，覆蓋心腦血管疾病、感冒呼吸系統(tǒng)疾病、腫瘤、糖尿病等重大疾病領(lǐng)域。通心洛,芪藶強(qiáng)心和蓮花清瘟為公司的三個(gè)主要產(chǎn)品。 | 蓮花清瘟 |
片仔癀 | 600436.SH | 公司主要業(yè)務(wù)包括中成藥制造、醫(yī)藥流通。其中，核心產(chǎn)品為片仔癀系列，包括片仔癀、片仔癀膠囊、復(fù)方片仔癀含片、復(fù)方片仔癀軟膏、復(fù)方片仔癀痔瘡膏等片仔癀系列產(chǎn)品。除藥品銷(xiāo)售之外，公司產(chǎn)品延伸至保健品、保健食品、特色功效化妝品和日化產(chǎn)品。 | 片仔癀 |
廣譽(yù)遠(yuǎn) | 600771.SH | 公司是一家主營(yíng)業(yè)務(wù)為精品中藥、傳統(tǒng)中藥及養(yǎng)生酒的生產(chǎn)和銷(xiāo)售的企業(yè)。主要產(chǎn)品有OTC類(lèi)產(chǎn)品，處方藥和保健品。公司繼承著龜齡集、廣遠(yuǎn)定坤丹、牛黃清心丸、六味地黃丸、烏雞白鳳丸等104種中藥古方及炮制工藝， | 廣遠(yuǎn)定坤丹 |
云南白藥 | 000538.SZ | 公司主要經(jīng)營(yíng)化學(xué)原料藥、化學(xué)藥制劑、中成藥、中藥材、生物制品等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售，公司產(chǎn)品以云南白藥系列、三七系列和云南民族特色藥品系列為主，共17種劑型200余個(gè)產(chǎn)品， | 云南白藥 |
同仁堂 | 600085.SH | 公司產(chǎn)品涵蓋以原粉制劑為核心的丸劑、散劑、酒劑及膠囊劑、口服液、滴丸劑等28個(gè)產(chǎn)品劑型，形成了以安宮牛黃丸、同仁牛黃清心丸、同仁大活絡(luò)丸為代表的心腦血管系列；以同仁烏雞白鳳丸、坤寶丸為代表的婦科系列等十二個(gè)不同系列品種群。 | 安宮牛黃丸、烏雞白鳳丸 |
白云山 | 600332.SH | 公司主要從事：(1)中西成藥、化學(xué)原料藥、天然藥物、生物醫(yī)藥、化學(xué)原料藥中間體的研究開(kāi)發(fā)、制造與銷(xiāo)售；(2)西藥、中藥和醫(yī)療器械的批發(fā)、零售和進(jìn)出口業(yè)務(wù)；(3)大健康產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售；及(4)醫(yī)療服務(wù)、健康管理、養(yǎng)生養(yǎng)老等健康產(chǎn)業(yè)投資等。2012年公司成立王老吉公司，以“王老吉”品牌引領(lǐng)大健康產(chǎn)業(yè) | 板藍(lán)根顆粒、王老吉 |
健民集團(tuán) | 600976.SH | 公司主營(yíng)業(yè)務(wù)分為醫(yī)藥工業(yè)和醫(yī)藥商業(yè)，以發(fā)展中醫(yī)藥為核心，以?xún)嚎飘a(chǎn)品為特色，擁有“健民”、“龍牡”、“葉開(kāi)泰”等品牌。主導(dǎo)品種龍牡壯骨顆粒為一級(jí)中藥保護(hù)品種，是兒童健康成長(zhǎng)藥物領(lǐng)域的知名品牌。 | 龍牡壯骨顆粒 |
馬應(yīng)龍 | 600993.SH | 公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)主要包括藥品制造、醫(yī)藥零售及批發(fā)以及醫(yī)療服務(wù)等，始終以肛腸及下消化道領(lǐng)域?yàn)楹诵亩ㄎ唬蚋啬c診療產(chǎn)業(yè)延伸產(chǎn)業(yè)鏈，公司在痔瘡藥品零售市場(chǎng)的占有率達(dá)48%，穩(wěn)居治痔領(lǐng)域領(lǐng)導(dǎo)品牌。 | 馬應(yīng)龍痔瘡膏 |
奇正藏藥 | 002287.SH | 公司主要從事新型藏藥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，涵蓋了心腦血管、呼吸系統(tǒng)、消化系統(tǒng)、泌尿生殖系統(tǒng)、神經(jīng)系統(tǒng)、骨骼肌肉系統(tǒng)、婦科疾患等領(lǐng)域的產(chǎn)品，其中以奇正消痛貼膏為代表 | 奇正消痛貼膏 |
天士力 | 600535.SH | 公司是以大健康產(chǎn)業(yè)為主線，以生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)為核心，主營(yíng)現(xiàn)代中藥、化學(xué)藥等的科研、種植、提取、銷(xiāo)售等。公司自行研制成功具有國(guó)際先進(jìn)水平的大型自動(dòng)化滴丸生產(chǎn)線，主導(dǎo)產(chǎn)品為復(fù)方丹參滴丸等 | 復(fù)方丹參滴丸 |
三、中藥行業(yè)主要上市公司財(cái)務(wù)概覽
相比其它領(lǐng)域中藥主要上市公司企業(yè)的毛利率與估值內(nèi)部分化較大，毛利率分布在40%-86%之間，估值則在10倍-76倍之間。著名中藥企業(yè)廣譽(yù)遠(yuǎn)2021年上半年出現(xiàn)虧損，我們認(rèn)為原因在于公司產(chǎn)品中收入占比較高的廣遠(yuǎn)定坤丹與龜齡集屬于補(bǔ)益類(lèi)藥物，必須度較低，公司的虧損在往年報(bào)表中也出現(xiàn)端倪，公司的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流從2010年-2020年已11年為負(fù)數(shù)。公司簡(jiǎn)稱(chēng) | 2021年上半年?duì)I業(yè)收入（億元） | 2021年上半年?duì)I業(yè)收入同比增速 | 2021年上半年毛利率 | 動(dòng)態(tài)市盈率（2022年3月9日） |
以嶺藥業(yè) | 58.96 | 31.40% | 64.72% | 25.5 |
片仔癀 | 18.32 | 31.33% | 77.71% | 76.38 |
廣譽(yù)遠(yuǎn) | 3.24 | -14.51% | 70.15% | 虧損 |
云南白藥 | 68.25 | 27.43% | 68.02% | 30.93 |
同仁堂 | 45.34 | 19.69% | 49.26% | 46.96 |
白云山 | 60.85 | 8.62% | 44.81% | 10.58 |
健民集團(tuán) | 9.69 | 69.41% | 41.74% | 25.45 |
馬應(yīng)龍 | 8.31 | 38.50% | 66.64%（21年年報(bào)） | 18.90 |
奇正藏藥 | 7.79 | 27.70% | 86.15% | 17.23 |
天士力 | 31.96 | 6.93% | 73.76% | 10.77? |
四、中藥的機(jī)遇與挑戰(zhàn)
從2018年國(guó)內(nèi)某機(jī)構(gòu)關(guān)于中藥的一份4000人樣本問(wèn)卷中我們可窺見(jiàn)大眾對(duì)于中藥的態(tài)度，問(wèn)卷可選多項(xiàng)，34.41%的受訪者認(rèn)可中藥的療效，30.87%的受訪者認(rèn)為中藥存在煎劑麻煩的問(wèn)題，20.79%的受訪者在治療過(guò)程中感覺(jué)中藥的療效比西藥差，13.69%的受訪者認(rèn)為療效無(wú)保證，7.84%的患者認(rèn)為療效不好。
2018年某機(jī)構(gòu)問(wèn)卷中受訪者對(duì)中藥的看法
數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)數(shù)據(jù)整理數(shù)據(jù)結(jié)果表明許多患者對(duì)中藥還沒(méi)有十分信任的態(tài)度，原因在于相比西藥進(jìn)行的嚴(yán)格雙盲對(duì)照試驗(yàn)，相當(dāng)一部分中藥未經(jīng)過(guò)雙盲對(duì)照試驗(yàn)。中藥需提高自身的公信力，才可獲得更好的發(fā)展機(jī)會(huì)。調(diào)查結(jié)果還顯示出中藥存在煎劑較為麻煩的問(wèn)題，我們認(rèn)為這表明在生活節(jié)奏日趨加快的背景下，中成藥與配方顆粒的發(fā)展是大勢(shì)所趨。