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【產(chǎn)業(yè)鏈系列文章】醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈上市公司盤點(diǎn)之醫(yī)藥批發(fā)零售篇

日期: 2022-03-22

一、醫(yī)藥批發(fā)零售在全產(chǎn)業(yè)鏈中所處位置

醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈中游為包括生物、化學(xué)制劑、中藥、疫苗、血制品、檢測(cè)試劑生長(zhǎng)激素等廣義上的醫(yī)藥,上游為生產(chǎn)生物、化學(xué)制劑所需的原料藥、中間體、CXO(醫(yī)藥專業(yè)化外包服務(wù))以及醫(yī)藥研發(fā)所需的基礎(chǔ)研究服務(wù),下游則為醫(yī)藥的批發(fā)與零售。


【產(chǎn)業(yè)鏈系列文章】醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈上市公司盤點(diǎn)之醫(yī)藥批發(fā)零售篇


本系列前面的所有文章討論的是醫(yī)藥的研發(fā)生產(chǎn)領(lǐng)域,本文作為系列的最后一篇文章將帶大家解讀醫(yī)藥的流通領(lǐng)域。流通領(lǐng)域分為批發(fā)與零售兩大環(huán)節(jié),是溝通藥物生產(chǎn)與終端消費(fèi)者之間的橋梁。

藥品生產(chǎn)企業(yè)的藥品首先銷往藥品批發(fā)企業(yè),藥品批發(fā)企業(yè)的要求較高,需有充足的倉(cāng)儲(chǔ)、專業(yè)的藥品管理人員、覆蓋面足夠廣的藥品物流渠道。藥品批發(fā)企業(yè)再將藥品向公立醫(yī)院、基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)、連鎖藥店、單體藥店、網(wǎng)上藥店等零售網(wǎng)點(diǎn)出售。


【產(chǎn)業(yè)鏈系列文章】醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈上市公司盤點(diǎn)之醫(yī)藥批發(fā)零售篇
藥品零售與一般消費(fèi)品的零售商業(yè)模式上可進(jìn)行類比,但與一般消費(fèi)品零售的不同之處在于藥品的零售需面臨嚴(yán)格的準(zhǔn)入資質(zhì)認(rèn)證,在店員配置上,零售藥店具有更深度的專業(yè)化服務(wù)屬性,藥店員工需對(duì)藥物具備一定理解,已有部分地區(qū)將藥店執(zhí)業(yè)藥師的配置均納入監(jiān)管體系。因此相較一般零售業(yè),藥品零售具有一定的政策壁壘。
如果說(shuō)近年來(lái)我國(guó)醫(yī)藥研發(fā)生產(chǎn)領(lǐng)域最大的變化在于集采與醫(yī)藥生產(chǎn)研發(fā)外包的飛速發(fā)展,醫(yī)藥流通領(lǐng)域最大的變革便在于“兩票制”與“醫(yī)藥分離政策的推行。
“兩票制“主要影響醫(yī)藥批發(fā)行業(yè),公立醫(yī)院作為藥品的重要零售網(wǎng)點(diǎn),是醫(yī)藥批發(fā)企業(yè)的下游,在過(guò)去藥品從批發(fā)企業(yè)到公立醫(yī)院需進(jìn)行層層包銷,在出售給一級(jí)經(jīng)銷商后經(jīng)過(guò)多重經(jīng)銷商轉(zhuǎn)手最終到達(dá)醫(yī)院,造成藥品價(jià)格虛高。兩票制指藥品生產(chǎn)企業(yè)到流通企業(yè)開(kāi)一次發(fā)票,流通企業(yè)到醫(yī)療機(jī)構(gòu)開(kāi)一次發(fā)票,藥品從批發(fā)到醫(yī)院僅能轉(zhuǎn)手一次。兩票制的推行能夠減少藥品流通環(huán)節(jié),提高流通效率,降低藥品虛高價(jià)格,在兩票制下大量中小醫(yī)藥批發(fā)企業(yè)將被出清,醫(yī)藥批發(fā)行業(yè)行業(yè)集中度將會(huì)?進(jìn)一步提升。
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發(fā)生在藥品零售行業(yè)另一變革則是醫(yī)藥分離政策的推行,在過(guò)去我國(guó)的醫(yī)療服務(wù)存在“以藥養(yǎng)醫(yī)“的潛規(guī)則,醫(yī)師為患者開(kāi)處方時(shí)推薦某種藥品,藥品生產(chǎn)商會(huì)給予醫(yī)師回扣,以藥養(yǎng)醫(yī)造成過(guò)度用藥、濫用藥等現(xiàn)象,造成醫(yī)療費(fèi)用支出高企。
隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,政府開(kāi)始著手摒棄以藥養(yǎng)醫(yī),提高醫(yī)生報(bào)酬,推進(jìn)“醫(yī)藥分離”,將醫(yī)院的盈利重心從藥品利潤(rùn)轉(zhuǎn)移至診療服務(wù)上。而具體的醫(yī)藥分離措施則是處方外流,醫(yī)院必須為患者取得醫(yī)師處方獲得便利,使患者能夠選擇藥店購(gòu)買所需藥品。20177月國(guó)家發(fā)改委在《關(guān)于促透醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)重點(diǎn)工作部門分工方案》禁止醫(yī)療機(jī)構(gòu)限制處方外流,并且要求醫(yī)療機(jī)構(gòu)處方應(yīng)當(dāng)按照藥品通用名開(kāi)具處方,主動(dòng)向患者提供處方。20202月國(guó)務(wù)院在《關(guān)于印發(fā)加強(qiáng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)藥事管理促進(jìn)合理用藥意見(jiàn)的通知》中指出堅(jiān)持公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)的公益性,公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)不得承包、出租或向營(yíng)利性企業(yè)托管藥房,不以任何形式開(kāi)設(shè)營(yíng)利性藥房。更進(jìn)一步推進(jìn)了“醫(yī)藥分離”。
我國(guó)藥品市場(chǎng)終端零售網(wǎng)點(diǎn)中占比最大的是公立醫(yī)院,第二為藥店,隨著“醫(yī)藥分離”的推進(jìn),藥店將能夠承接更多的外流處方,有望得到原先公立醫(yī)院的一部分市場(chǎng)份額。


二、醫(yī)藥批發(fā)零售行業(yè)主要上市公司匯總

公司簡(jiǎn)稱

股票代碼

產(chǎn)品類別

上海醫(yī)藥

601607.SH

醫(yī)藥批發(fā)

九州通

600998.SH

醫(yī)藥批發(fā)

中國(guó)醫(yī)藥

600056.SH

醫(yī)藥批發(fā)

海王生物

000078.SZ

醫(yī)藥批發(fā)

南京醫(yī)藥

600713.SH

醫(yī)藥批發(fā)

華東醫(yī)藥

000963.SZ

醫(yī)藥批發(fā)

益豐藥房

603939.SH

連鎖藥店

老百姓

603883.SH

連鎖藥店

大參林

603233.SH

連鎖藥店

一心堂

002727.SZ

連鎖藥店

三、醫(yī)藥批發(fā)零售行業(yè)主要上市公司財(cái)務(wù)概覽

整體來(lái)看主要醫(yī)藥批發(fā)企業(yè)的營(yíng)收遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于醫(yī)藥零售企業(yè),我們認(rèn)為原因在于批發(fā)企業(yè)需要具備完善的倉(cāng)儲(chǔ)物流設(shè)施,資產(chǎn)較重,行業(yè)資金壁壘較高且規(guī)模經(jīng)濟(jì)更顯著,行業(yè)有著更高的集中度。零售企業(yè)則在毛利率上占優(yōu),毛利率處在35%-40%區(qū)間內(nèi),批發(fā)企業(yè)的毛利率則在個(gè)位數(shù)或低雙位數(shù),但零售企業(yè)往往有著20%左右的銷售費(fèi)用率。兩者的估值在本系列介紹的各領(lǐng)域中處于較低水平,中國(guó)醫(yī)藥與海王生物的估值存在異常偏高,原因在于中國(guó)醫(yī)藥20223月9日與輝瑞簽約,中國(guó)醫(yī)藥將在2022年負(fù)責(zé)輝瑞公司新冠病毒治療藥物PAXLOVID在中國(guó)大陸市場(chǎng)的商業(yè)運(yùn)營(yíng)以及海王生物在20年業(yè)績(jī)虧損后籌劃重大資產(chǎn)重組事項(xiàng),擬引入戰(zhàn)略投資者。

公司簡(jiǎn)稱

2021年上半年?duì)I業(yè)收入(億元)

2021年上半年?duì)I業(yè)收入同比增速

2021年上半年毛利率

動(dòng)態(tài)市盈率(20223月10日)

上海醫(yī)藥

961.96

21.43%

13.71%

9.19

九州通

619.81

20.71%

8.40%

7.70

中國(guó)醫(yī)藥

123.14

1.40%

8.00%

20.07

海王生物

152.68

15.20%

10.51%

35.82

南京醫(yī)藥

206.79

13.17%

6.34%

14.46

華東醫(yī)藥

117.65

9.67%

7.38%

24.36

益豐藥房

67.47

14.74%

40.19%

36.97

老百姓

63.41

12.01%

36.76%

24.90

大參林

73.93

12.19%

38.88%

24.60

一心堂

60.11

4.67%

40.64%

16.51?


四、醫(yī)藥批發(fā)行業(yè)面臨的挑戰(zhàn)


雖然兩票制的實(shí)施打破原有市場(chǎng)格局,使得行業(yè)集中度進(jìn)一步提升,有利于行業(yè)中龍頭進(jìn)一步整合資源,也為行業(yè)內(nèi)企業(yè)帶來(lái)挑戰(zhàn)。

一是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大,由下游為其它中小經(jīng)銷商轉(zhuǎn)為直接對(duì)接醫(yī)院,而醫(yī)院的回款周期較長(zhǎng),使得資金墊付壓力增大,同時(shí)增加了退貨與滯銷風(fēng)險(xiǎn)。

二是管理復(fù)雜度增加,兩票制下批發(fā)企業(yè)為盡可能地覆蓋更多的終端,并購(gòu)了大量中小型經(jīng)銷商,整合后內(nèi)部管理難度上升,合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)增加。

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