題語：我們研究了眾多優(yōu)秀的消費(fèi)品企業(yè)，得出的結(jié)論是，對(duì)于消費(fèi)品企業(yè)，品牌是“心臟”，渠道是”動(dòng)脈”。2019年底，國(guó)內(nèi)爆發(fā)疫情，各行各業(yè)停工停產(chǎn)，市場(chǎng)需求驟減，在疫情帶來的不確定性驅(qū)使下，資金紛紛尋求避險(xiǎn)資產(chǎn)。向來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定、在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)擁有強(qiáng)大剛需的調(diào)味品行業(yè)“醬油大王”海天味業(yè)，乘著疫情帶來的“東風(fēng)”在資本市場(chǎng)大獲青睞，而海天味業(yè)的估值也迅速攀升到歷史最高點(diǎn)，市值甚至一度超過中國(guó)石化，在消費(fèi)品賽道中僅次于貴州茅臺(tái)和五糧液。 然而，疫情常態(tài)化后，資本對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好也逐漸回歸正常，海天味業(yè)股價(jià)從高點(diǎn)一路回落，2021年公司半年報(bào)披露后，不少投資者甚至認(rèn)為，海天高速增長(zhǎng)的神話終究是破滅了。 海天的市場(chǎng)表現(xiàn)是狂歡后的短期回調(diào)還是市場(chǎng)對(duì)業(yè)績(jī)失速下的價(jià)值再判斷？海天是否能夠續(xù)寫神話？調(diào)味醬消費(fèi)市場(chǎng)是否還有增長(zhǎng)空間？資本熱情退潮后，是時(shí)候盤一盤醬油大王的增長(zhǎng)邏輯了。 渠道危機(jī)？渠道是快消品的“動(dòng)脈”。多年的渠道擴(kuò)張和運(yùn)維，海天已經(jīng)在全國(guó)形成了龐大的覆蓋全國(guó)100%地級(jí)市的經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)，截至2021年上半年，海天已經(jīng)在全國(guó)有7404家經(jīng)銷商，遠(yuǎn)超同行業(yè)其他公司。海天開創(chuàng)的兩級(jí)分銷系統(tǒng)是極為高效的，完成了全國(guó)渠道的深度覆蓋，同時(shí)公司加強(qiáng)對(duì)渠道商的管理和指導(dǎo)，極大提升了渠道的效率。值得一提的是，海天在其渠道分銷中采用的是“先款后貨”的模式，這很大程度上體現(xiàn)了品牌的議價(jià)能力。然而，在經(jīng)銷商數(shù)量和營(yíng)業(yè)收入仍快速增長(zhǎng)的情況下，公司單位經(jīng)銷商營(yíng)業(yè)收入?yún)s持續(xù)下滑。我們分析，一方面原因是，醬油等調(diào)味品的消費(fèi)高度依賴線下渠道，海天也正是依靠線下渠道的不斷拓展構(gòu)成了公司強(qiáng)大的分銷能力，然而疫情一定程度上削弱了這一核心優(yōu)勢(shì)。單從年報(bào)披露來看，2020年海天味業(yè)的線上銷售渠道營(yíng)業(yè)收入占比僅為1.76%。無論是調(diào)味品線下消費(fèi)的即時(shí)性培養(yǎng)起的消費(fèi)習(xí)慣也好，還是海天基于對(duì)熟悉了線下銷售模式的...
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