題語：我們研究了眾多優(yōu)秀的消費品企業(yè)，得出的結(jié)論是，對于消費品企業(yè)，品牌是“心臟”，渠道是”動脈”。2019年底，國內(nèi)爆發(fā)疫情，各行各業(yè)停工停產(chǎn)，市場需求驟減，在疫情帶來的不確定性驅(qū)使下，資金紛紛尋求避險資產(chǎn)。向來業(yè)績增長穩(wěn)定、在國內(nèi)市場擁有強大剛需的調(diào)味品行業(yè)“醬油大王”海天味業(yè)，乘著疫情帶來的“東風”在資本市場大獲青睞，而海天味業(yè)的估值也迅速攀升到歷史最高點，市值甚至一度超過中國石化，在消費品賽道中僅次于貴州茅臺和五糧液。 然而，疫情常態(tài)化后，資本對風險的偏好也逐漸回歸正常，海天味業(yè)股價從高點一路回落，2021年公司半年報披露后，不少投資者甚至認為，海天高速增長的神話終究是破滅了。 海天的市場表現(xiàn)是狂歡后的短期回調(diào)還是市場對業(yè)績失速下的價值再判斷？海天是否能夠續(xù)寫神話？調(diào)味醬消費市場是否還有增長空間？資本熱情退潮后，是時候盤一盤醬油大王的增長邏輯了。 渠道危機？渠道是快消品的“動脈”。多年的渠道擴張和運維，海天已經(jīng)在全國形成了龐大的覆蓋全國100%地級市的經(jīng)銷網(wǎng)絡，截至2021年上半年，海天已經(jīng)在全國有7404家經(jīng)銷商，遠超同行業(yè)其他公司。海天開創(chuàng)的兩級分銷系統(tǒng)是極為高效的，完成了全國渠道的深度覆蓋，同時公司加強對渠道商的管理和指導，極大提升了渠道的效率。值得一提的是，海天在其渠道分銷中采用的是“先款后貨”的模式，這很大程度上體現(xiàn)了品牌的議價能力。然而，在經(jīng)銷商數(shù)量和營業(yè)收入仍快速增長的情況下，公司單位經(jīng)銷商營業(yè)收入?yún)s持續(xù)下滑。我們分析，一方面原因是，醬油等調(diào)味品的消費高度依賴線下渠道，海天也正是依靠線下渠道的不斷拓展構(gòu)成了公司強大的分銷能力，然而疫情一定程度上削弱了這一核心優(yōu)勢。單從年報披露來看，2020年海天味業(yè)的線上銷售渠道營業(yè)收入占比僅為1.76%。無論是調(diào)味品線下消費的即時性培養(yǎng)起的消費習慣也好，還是海天基于對熟悉了線下銷售模式的...
2021
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